蓝鲸新闻3月4日讯(记者 王涵艺)近日，江南布衣发布2025上半财年(猖狂2024年12月31日)财报日本AV，收入31.56亿元，同比增长5%；净利润6.04亿元，同比增长5.5%。但是，看似持重的事迹却触发股价两日累计跌幅超18%。

有证券分析师对蓝鲸新闻记者指出，市场响应与财报数据的背离，中枢在于计较性现款流净额同比骤降22.2%至8.23亿元，类似存货同比激增32%至9.9亿元，暴炫夸供应链扫尾与资金盘活的深层问题。

更深层的矛盾在于渠谈变革——自营门店收入占比从40.2%降至35.4%，经销店占比普及至45.5%。尽管日本AV经销口头能快速膨大，半年净增126家经销店，但低毛利的经销收入牵累全体毛利率微降0.1个百分点，且加重了库存压力。

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图片开头：截自财报

拓店加速与单店扫尾下滑的博弈

关于江南布衣而言，5%的增长并非易事。

财报指出：“收入的增长主要由于在线管谈销售的增长以及线下门店边界的增长所致。”

一直以来，江南布衣秉捏着“不以本钱膨大”“不盲目铺摊”的理念，民风于持重的发展节律。但是，在往时半年的承压环境下，净增了101家门店，远超2024财年全年34家的速率。

江南布衣CEO吴华婷对此回报称，开店速率加速主若是由于新市集在经销区域开业，江南布衣实时入驻；同期，成长型品牌也在积极开荒空缺市场。

江南布衣投资者筹谋总监强一岚也向媒体默示日本AV，畴昔公司将赓续保捏持重、感性的开店计谋。

但是，面对增长压力，江南布衣单店收入全面下滑。其中，JNBY单店收入微降至183.35万元；速写、LESS、jnby by JNBY单店收入降幅达5%-8%。

华西证券研报炫夸，在2025财年上半年JNBY、速写、jnby by JNBY和LESS四大品牌店效均出现不同过程的下滑，下滑幅度分辨为-0.3%、-8%、-5%和-7%。

华西证券合计，低效直营店转加盟虽能短期优化报表，但可能损伤品牌调性；而“江南布衣+”结合店的坪效尚未考证，反而推高销售用度率1.2个百分点。这种“以边界换增长”的计谋，与野心师品牌的小众基因酿成根人性冲突。

连年来，鼻祖鸟、凯乐石、Stone Island、迪桑特、骆驼等户外畅通品牌备受中国齐市男性怜爱。亚玛芬集团最新财报炫夸，鼻祖鸟在2024年结束营收超20亿好意思元，其中，中国市场成为其增长的关节驱能源。

蓝鲸新闻记者梳理2024年第三季度国内头部服装企业进展时发现，行业全体面对一定挑战。被誉为“衣茅”的比音勒芬在第三季度出现营收和净利润双降，贸易收入同比下落4.37%，净利润下落17.32%。

海澜之家也受到市场环境影响，第三季度营收同比下落11.01%，净利润下滑64.88%。雅戈尔的前锋板块相同未能避免，营收同比下落13.75%，净利润暴跌153.47%。

不外，江南布衣团队似乎并未因此感到危险。江南布衣CEO吴华婷指出：“速写品牌有明晰的定位，短期波动反而故意于品牌踏实中枢用户群体。毕竟，除了体育场景外，仍有好多男性奢华者需要适应其他时势的穿搭选拔。”

高净值用户流失，多品牌创业未半

江南布衣的“粉丝经济”曾被视作护城河——年奢华超5000元会员达33万东谈主，孝敬超六成线下收入。

但财报炫夸，其活跃会员总额从2023年的超55万个下滑到了2024年的54万个，初次出现负增长；存货盘活天数同比增多7天至144.5天，炫夸高复购计谋面对角落效应递减。

江南布衣将“往时12个月内大肆一语气180天内有2次及以上奢华的会员账户”界说为活跃会员账户，江南布衣投资者筹谋总监强一岚默示，该筛选圭臬并不低。

“是以咱们的粉丝群体恒久保捏了高度的诚心度和粘性，以购买金额5000元以上为圭臬统计，高价值活跃会员东谈主数已朝上33万。这些会员在2024年度孝敬的奢华金额达到46.8亿元，不管是会员数目依然奢华金额，均较2023年结束了显贵增长。”强一岚称。

更严峻的是，其中枢客群(30-45岁女性)正被户外品牌分流。浙商证券研报炫夸，2024年鼻祖鸟中国营收增长超40%，而江南布衣可比同店增长率仅0.1%，与其2019年前超19%的增速酿成领略对比。

相同值得温雅的是，财报中，新兴品牌收入同比暴增147%至1.94亿元。业内东谈主士指出，“数据看似亮眼，实则为收购童衣品牌onmygame和买手店B1OCK的并表效应。”

若剔除并表身分，占比55.8%的中枢品牌“JNBY”收入增速从2024财年的17.1%骤降至3.6%；“速写”收入下滑6%，单店店效同比下落8%至122.83万元；“LESS”与“jnby by JNBY”收入近乎零增长。

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图片开头：截自财报

市场担忧其依赖并购的“增长幻象”难以为继。分析师指出，江南布衣近五年推出的新兴品牌中，仅有JNBYHOME结束自如孝敬，其余品牌边界恒久未能冲突2亿元门槛。

在事迹疏导会上，江南布衣首席财务官范永奎默示，“新收购的畅通童衣品牌onmygame现在主要聚焦线上市场，营收结束了100%的增长。畴昔，江南布衣将鼓吹该品牌拓展线下门店，进一步完善市场布局。此外，关于客岁11月并表的B1ock品牌，鉴于其已具备训练的运营体系，江南布衣将更多地诈骗其一语气的外洋品牌资源池，探索畴昔的股权合营契机。”

这些隐性风险类似主力品牌老化、户外奢华波浪冲击，令江南布衣的“百亿营收”观念蒙上一层薄薄的暗影。

尽管，在财报后的投资者会议上，惩办层仍再次强调“百亿零卖观念不变”。但市场能够更期待其给出明晰的品牌年青化决策——这不仅关乎股价建造，更是中国野心师品牌能否冲突小众困局的试金石。